下一次金融危機的5個成因

金融改革法案通過了，此立法旨在為市場提供安全緩衝，防備另一次金融危機的發生，然而這也讓我們產生一個疑問：它是否真的有用？




美國前財政部長 Hank Paulson 曾表示：「毫無疑問地，雷曼兄弟時代如有這樣的法案就太好了。」



他說的沒錯，下一次金融危機爆發之時，監管機構將可掌握更多權力和資訊，更加迅速釐清原由且盡快作出因應。



金改法案功能繁多，可令衍生品交易明朗化、賦予監管機構權限監督不穩銀行機構，且重組破產銀行、召開超級監管機構議會，監督可能威脅金融體系的大型銀行等等。



然而在防範危機於未然的層面，金改案的定位可能就不是那麼有效。以保健和醫藥為例，金改法案是藥物，為明白病灶所在的醫生所用，改善病情。但藥物並無力扭轉一開始讓你生病的成因。



許多不足和失衡之處，導致金融危機脫離監管掌控範圍。最顯而易見的例子便是房地美、房利美和瘋狂傾頹的房屋市場。關於此類議題明年將提交國會討論，但仍有 5 點要項尚未受重視：



1. 全球儲蓄過剩。



哈佛大學教授羅格夫 (Kenneth Rogoff) 聲稱：「金融危機的主要指標之一，在於國家持續有大量資金淨流入，降低借貸成本且使貸款更加容易。」本次危機也不例外：在 1984-1999 年間，美國經常帳赤字占國民生產毛額 (GDP) 比率在 1-2% 之間，然而到了 2006 年，比率已倍增至 6%。



新興經濟體對美國金融體系每年投注入上千億美元，聯準 會(Fed) 主席伯南克 (Ben Bernanke) 將這種情況稱為「全球儲備過剩」。如中國等新興市場經濟體快速成長，將大量資金投入如美國等擁有更多投資機會的已開發國家中，結果造成借貸環境看似優渥且經濟成長快速健全，但事實上情況並非如此。



但知曉危機存在並不等於開始處理，中國仍在快速發展，加速出口且對美國大把灑錢。美國經濟疲弱且赤字高漲，也樂於收受資金。在危機後美國經常帳赤字和 GDP 比落至 3%，然而現在已回升至 4% 且正持續成長。



羅格夫認為這是個問題，他指出：「赤字 GDP 比維持在 1-2% 經濟較為穩固。」



2. 美國高額負債。



美國家庭債務 (抵押貸款、信用卡餘額等等) 在 1990 年代早期和 GDP 比率小於 60%，然而在 2006 年已將達 100%。

芝加哥大學經濟學家 Raghuram Rajan 指出：「大部分人民在80-90年代收入相對停滯，然而信貸廣受歡迎，令民眾有能力進行過度消費。你可以持續花錢，但你的收入不一定能相抵。」




至於收入現在更是陷入泥淖，美國失業率在 10% 來回徘徊，而這種痛苦在民眾間並不平等，貧富不均的問題甚至較衰退前更加嚴重，失業問題圍繞在貧困族群之間，但復甦賺錢良機卻為富人所利用。目前房屋貸款債務仍占 GDP 的 90% 以上，且情況並不見好轉。



3. 影子銀行系統。



美國大蕭條期間，民眾絕望地試圖在銀行倒閉前，拿回自己的剩餘存款。本次金融危機嚴重性幾乎均等，但除了交易商以外，其他民眾似乎沒有那麼直接受到衝擊。這是因為本次危機起始點不在家庭金融，而是銀行機構本身。



普通投資人有保證金撐腰，並未立即將資金抽離銀行。但大型投資方如退休基金、銀行、企業等等，並未受到此種擔保。他們使用證券回購融資市場 (repo market) 機制，將資金投入在其他大型機構，交換如抵押貸款支持證券等擔保商品。



這被稱為「影子銀行系統」，是種銀行規範體系，但施行年月尚短，且直至目前仍未受到完整監管。更甚之，此種系統在面對數十年前的傳統銀行體系問題時，同樣脆弱不堪一擊。



今年這種影子銀行體系將受到監管機構控制，需和政府提交完整資訊且接受控管，但目前仍未建立如同存款保險等安全系統。



4. 「錢根本不夠！」



在 1980 年代，金融部門的分紅占總營業獲利 10-20% 之間，2004 年上升到約 35%，是相當可觀的數字。



麻省理工學院經濟學家 Simon Johnson 回憶起以往他和一位對沖基金經理人的對話，該經理人和他說：「Simon，這樣的錢根本不夠！只花 1000 萬美元怎麼打發那些參議員？」



Johnson 喟嘆：「這些傢伙的金錢思考單位不是百千萬，而是幾十億美元。」

金融危機會停留在民眾心中一陣子，但不會是永遠。在傷痛過後，銀行家將再次出擊，和政客打好關係，說服他們目前受到的監管過於繁重且不公平。假以時日，毫無疑問地現有監管條例又將化為子虛烏有。




而在金融業分紅與營業獲利比率短暫縮減至 15% 以下後，現在已再度反彈至 30% 以上。



5. 監管制度真的有效？



最讓人憂心的想法是，如果目前金改政策在 2000 年通過，它可能還是無力阻止金融危機爆發。這並不是說它完全無效，金融監管改革確實為監管機構帶來更多預測危機的資訊，的確創造出消費者金融保護機構，或可阻止次級房貸爆發。但許多監管人士擁有足夠情報，只是沒有行動。



市場泡沫總是有能力逃過政府監察的眼光，否則也不會有危機發生。



在 2005 年間，房價飛漲飆升，遠遠超過歷史趨勢紀錄，然而伯南克當時稱房市泡沫化「不太可能發生」。到了 2007 年，他又表示 Fed 官員們「並不認為次級房貸會嚴重影響經濟」。



回首細看金融危機，前 Fed 主席葛林斯潘 (Alan Greenspan) 承認監管機構「確實犯下歷史性的錯誤，經驗告訴我們，危機的確切時期是無法被發現的，而波及範圍和影響程度也同樣不可測。」



葛林斯潘在同一次談話中，表示希望監管規則「自動運作生效，不要依賴易出錯的人類監管方來預期逼近的危機。」

央行：不反對設主權基金 但要獨立央行之外

媒體報導，台灣主權基金，只聞樓梯響，原因是央行反對用外匯存底、以及投資模式不明。央行澄清，從來沒有反對成立主權基金，只是，如果要成立，必須獨立於央行之外；主權基金要投對外資，也應該用新台幣購買外匯。




央行在新聞稿中強調，國際間的主權基金，多半是產油國家出售石油的收入所成立，用來從事風險比較高的投資，換取更好的報酬率；2009年美國次貸引爆金融危機，多數主權基金虧損累累。



央行指出，主權基金的運用和目標，不符合各國外匯準備的用途；主權基金都獨立於央行之外，如果要從事國外投資，都是發行債券，從債券市場籌措資金，再透過外匯市場購買外匯，才對外投資。央行從來沒有反對成立主權基金，只是主張，主權基金必須獨立於央行之外。

產業生巨變 股市掀狂潮 OLED將大放光明 OLED比TFT LCD好太多了

電子時報：傳新版iPad將作小尺寸 砸重資用OLED螢幕 Q4上市


根據台灣《電子時報》(Digitimes)報導指出，蘋果公司 (Apple Inc.)(AAPL-US)的第二代新平板電腦iPad將具備 5.6吋和 7吋的OLED(有機發光二極體)螢幕，且可能最快將在今(2010)年第4季正式上市。




該報引述匿名零件廠消息宣稱，蘋果公司「近期向台灣下了新iPad零件訂單，預定在今年第4季和2011年第1季交貨，訂單內容包括5.6吋、7吋和9.7吋螢幕等規格產品。」



報告內容顯示，5.6吋和7吋版本的iPad，最有可能用以進軍電子閱讀器市場；而9.7吋螢幕款式將會出現「些微改變」，而定位保持面向多媒體娛樂市場。



此份新聞內容，和《電子時報》在4月時的報導內文有相符處，當初報導指出蘋果公司的新一代iPad，將採用OLED螢幕顯示器。



儘管如此，重要的是應對此傳言抱持適當保留心態，因為OLED螢幕價格依然相當昂貴。電子產業研究機構Digitimes Research資深分析師郭明錤表示，目前9.7英吋的iPad液晶面板成本約為60-70美元，然而同尺寸的OLED面板卻要價約500美元。



郭明錤曾在4月間指出，在今明兩年期間，面板的價格差異不太可能明顯縮減。



在Digitimes網站最新的文章內，郭明錤表示目前最大的OLED製造商三星電子 (Samsung Electronics Co.)(005030-KR)，現今甚至沒有能力滿足公司內部OLED螢幕產品需求，因此蘋果在短短數季期間，不太可能突然作出突破。

三十五年股市老先覺投資心法大公開(非常好的文章)

劉俊傑：選股的核心，是選人！




累積三十五年的台股投資經驗，劉俊傑從自己暴賺、慘賠、東山再起的過程中，淬鍊出安穩獲利的長期投資智慧。在他看來，長期投資的關鍵是選對「善於運用資產的經營者」，而絕佳的長線買點，往往發生在股價與市場效率失靈的時刻。



/撰文/楊紹華　/研究員/葉揚甲







「很多人說，買股票是高風險投資，這是完全錯誤的。」劉俊傑不但狠狠否定一般人既定印象當中的投資觀念，甚至還稍嫌不足似地補上一句：「在我看來，股票是最安全的投資！」



一九五四年出生的劉俊傑，大概是在二十二歲的年紀開始進場投資台股，在將近三十五年的投資長河中，曾經暴賺、慘賠、東山再起，起起落落之間，逐漸修煉出能夠安穩獲利的長線投資智慧。



這樣一位足以被稱為「投資家」的股市老先覺，他的說法即使顛覆，但背後的確蘊含著三十五年經驗淬鍊之後的精妙智慧。他所謂「股票是最安全的投資」，事實上，就是來自於他對長期投資的體悟。



「大家說股票很危險，是因為行情表上的數字隨時都會上下波動，不過，對一位長期投資者來說，這些數字只是『現在的價格』，但別忘了，你買的是『資產』，真實的資產價值，是不可能這樣跳動的。」



「買資產而非買股票」，劉俊傑累積三十五年的長期投資心法，大致就從這個觀念開始鋪陳。




迷思一：過度重視股價波動



「說穿了，買賣股票的過程，就是『用現金去交換公司資產』的過程。」劉俊傑用「資產─現金轉換概念」，來解釋長期投資股票的「安全」。他表示，如果公司的獲利、成長力沒有變化，「資產」的價值就沒有縮水，而若股價受外在環境影響下跌，這時，也不過就是「現金變大」，不但不必害怕擔心，甚至是繼續用現金換資產的時候。



「而只要公司價值穩定提升，現金就不會無止境的變大，終究，是會回到『現金價值變小，公司資產價值變大』的正軌。」劉俊傑強調。



「禪宗六祖慧能說：風動、幡動，還是心動？」在劉俊傑看來，這句禪宗的提問正可用來描繪股價對投資者的心理影響。「如果企業的本質沒有變化，股價波動也就只是『風動、幡動』的表面現象，投資人不必跟著心動。」他舉例，就像是當你投資一檔沒有掛牌、沒有股價行情可以看的企業，通常，只要公司業績穩定，每年固定配息二、三元，你就會抱得安心，但是在掛牌之後，每天都能看到股價波動，你的心情卻開始受到影響，原本是抱得安心的好公司，反倒忽然變成「高風險的股票」了。



長期投資的第一課是破除股價迷思，接下來的兩個迷思，劉俊傑仍然是用不留餘地的口吻，直截了當地再次挑戰一般投資觀念：「不用太重視財報，也別怕股票沒有流動性！」這說法，十足顛覆。



迷思二：過度重視財報數字



「財報只是死的數字，影響企業價值的真正核心，是人！」他一語道破其中關鍵，「你可以從財報中看到公司擁有多少資產，算出股價淨值比，但，這些資產要怎麼創造更多收入及獲利？如何能讓公司繼續成長？終究，是要靠人的運用。」



他強調，只有經營者才能為公司資產賦予靈魂、生命力，「對的經營者，才能正確運用資產，創造高獲利。」



最近被《財星》(Fortune)雜誌選為「科技界五十位最聰明人物」榜首的蘋果電腦執行長賈伯斯，成了劉俊傑的舉例對象。「攤開蘋果的財報看看，這公司哪有什麼了不起的資產？」在他看來，蘋果最有價值的資產，是賈伯斯的腦袋及其經營團隊。「財報上看不到，但賈伯斯才是讓蘋果長期維持高成長的真正核心。」



迷思三：過度重視流動性




再說流動性的問題。「過度重視流動性，擔心每天成交量太小，是長期投資的最大盲點！」劉俊傑認為，有意進行長期投資，卻又過度重視股票的流動性，簡直就是本末倒置。



他解釋，長期投資的關鍵是挑選有成長潛力的企業，而不是挑選「隨時都能賣得掉」的股票，「有潛力的公司，就算現在無人聞問，但終究會成為熱門股。」尤其是就一般投資人而言，買賣的張數不過十張、二十張，成交量太小更不是問題。



另方面，成交量大、流動性高的股票，股價通常會快速反映大盤氣氛和公司業績變化，「既然流動性高，就代表投身其中的『短線交易者』不少，股價波動會呈現『人云亦云』的狀態，緊跟著大盤或業績變化走。這種股票，你很難找到能賺大錢的絕佳買點。」



破解迷思，是為了凸顯長期投資的真正精髓，劉俊傑一言以蔽之：「所謂長期投資，是『買資產』而不是買股票。追求的是資產增值，而不是一心只想著明天或下周股價能漲多少、好不好賣。」綜觀劉俊傑的長期投資心法，從選股策略、買進時機、追蹤忍耐，到最後的賣出退場，一切準則都是從「買資產」的觀念開始。



長期投資的選股策略，與其說是選對股，不如說是選對運用公司資產的人。「在股票市場幾十年，回頭想想，沒有什麼是比『人』更重要的。」劉俊傑頗有感觸地說：「看過太多次了，兩家公司原本資產規模差不多，但經營者的人格特質截然不同，幾次決策下來，兩家公司的經營結果就是天差地別。另外，就算是在成長空間有限的產業，好的經營者還是能讓公司逆勢成長。」...


劉俊傑長期投資心法：必破除3 大迷思



迷思１：被股價牽著走，認為買股票是高風險投資



破解：問問自己，如果投資沒有掛牌、沒有股價的企業，每年獲利和成長表現穩定，你還會擔心嗎？



迷思２：太過重視財報，只看股價淨值比選股



破解：想清楚，公司資產必須要靠經營者來運用，而財報數字不會反映經營者的能力，看財報選股是錯誤的作法。



迷思３：過度重視流動性，害怕股票賣不掉



破解：冷門股才有價格被低估的機會，較易從中找到長期投資機會，而一般散戶進出交易不過10張、20張，根本不必擔心流動性問題。



劉俊傑長期投資心法：選股操作3 大步驟



步驟１：挑選個股



以公司經營團隊的能力與誠信為標準，篩選10到20檔個股持續追蹤。從不景氣時的業績表現判斷經營能力，從經營者過去公開發言紀錄的事後印證，來判斷其誠信。



步驟２：擇機買進



股價失靈往往會有絕佳的長期買點出現。大盤陷入極度恐慌而崩盤時、個股受到雜訊嚴重幹擾時，都會造成股價失靈。此外，若公司產品轉型失敗，但經營團隊本質仍佳時，也有長期買點出現的機會.



步驟３：退出投資



長期投資的核心是選對經營團隊，企業經營團隊不變，就能持續創造獲利，不須輕易停利，唯有經營團隊的能力與誠信出現負面變化時，才是考慮退出投資的時候。



新聞辭典




ROE：股東權益報酬率＝稅後淨利／股東權益



股東權益是公司淨值，而股東權益報酬率最簡單的第一層意義，就是表現出公司淨值的成長速度，原則上，報酬率超過定存利率，代表公司淨值的增值速度超過銀行存款增加速度，股票才有投資價值。在長線投資時，除了可以從過去幾年的股東權益報酬率來判斷營運成長趨勢之外，由於股東權益是公司扣除負債之後的「自有資產」，因此，也能從中解讀經營者運用自有資產創造獲利的經營能力。



Payout Ratio：股利分配率＝每股股利／每股盈餘



股利分配率代表公司提撥多少比重的盈餘作為股利。在長線投資領域，股利分配率的適當比重並沒有絕對標準，如果長線投資的目的是為了「取代定存」，的確應該選擇股利分配率長期穩定居高不下的個股；但若長線投資是押寶公司的「未來成長性」，那麼就不宜鎖定股利分配率居高的企業，相對的，若公司保留更多的盈餘，經營者有更多的資源可供運用、投資，企業營運也才更具有成長性。



「小故障」創造絕佳長線買點！



在評估長線買點時，劉俊傑特別提出《超級強勢股》（Super Stocks，寰宇出版，1997年）一書中所提到觀點：Get rich with the glitch！（靠小故障致富）他表示，在經營者的能力與誠信無虞時，公司長期表現定能成長，但過程中可能發生「小差錯、小故障」，造成業績短期衰退，並且造成股價急跌。但只要經營者的條件不變，營運終會回到成長軌道，而因為「小故障」帶來的股價急跌，反倒成了長期投資的絕佳買點。



劉俊傑推薦投資書：《牛頓、達爾文與投資股票》（大塊出版，2001年）



「股票投資是綜合知識的結合！」劉俊傑表示，要在股市洞燭機先，必須要有多元廣泛的知識，再加上觸類旁通、舉一反三的思考能力。「這本書，名字雖有投資股票的字眼，但實際內容是訓練投資人能夠多元思考。」

中國打房鋼品傾銷擾亂亞洲鋼價 中鋼採差異化報價

中鋼(2002-TW)如市場預期調降9月內銷鋼品盤價，平均每公噸調降新台幣1020元，降幅4%。但值得留意的是，中鋼自9月起，對於鋼品盤價明顯採取「差異化」報價。




中鋼先前開出的9月外銷盤價，外銷日本、韓國市場部分，不僅未降，每公噸反而調漲50-80美元，而9月的內銷盤價，也不是全面調降，中鋼以受到中國鋼品傾銷衝擊較大的熱軋、冷軋、熱浸鍍鋅及電鍍鋅鋼捲調降盤價，希望協助國內鋼鐵業儘速恢復正常產銷水準。



中鋼指出，最近國際鋼價再度出現「空前混亂」狀態，漲跌互見走勢紛歧。歐美國家受歐債危機引發二次衰退疑慮，鋼價面臨回檔修正壓力；中國大陸受到宏觀調控及產能過剩影響，鋼價持續下跌；但是韓國POSCO卻為反映煉鋼原料成本上揚，而大幅調漲第3季鋼價。日本鋼價變動更是詭譎，7月起，以新日鐵為首的高爐廠，再度同步大幅調高鋼價，但是電爐廠東京製鐵卻全面調降鋼價，以致高爐廠與電爐廠平板類價差拉大逾100美元。



面對國際鋼價混亂狀況，中鋼盤價也採取「因地制宜」、「因產品別制宜」的差異化報價策略。中國「打房」造成鋼材大量低價外銷，主要受到衝擊的為東南亞地區，以及冷軋、熱浸鍍鋅及烤漆鋼板等，因此中鋼此次也針對這些項目進行調降，至於需求較為強勁的鋼板、棒線及電磁鋼捲，盤價則繼續維持平盤。