〈今周刊〉全球物價失控真相深度解讀

台北士林夜市著名的豪大大雞排，在一月二十四日貼出漲價告示，很快地引起騷動與討論。「一塊雞排從五十元調漲到五十五元，沒辦法，創業十八年來，現在的成本最高。」豪大大雞排老闆娘郭霄燕說。




一塊雞排的漲價，大致說明這個世界發生了什麼事。



■十幾年來最沉重、最不一樣的漲價壓力



郭霄燕說，漲價主要是因為兩個東西：油和雞肉。油的部分，沙拉油漲得凶！「新聞說沙拉油快要漲價了，其實新聞太落後，沙拉油早就漲翻天啦！」她強調，去年年底十八公升一桶的沙拉油價格是七百元，農曆年還沒過，就已經漲到八百九十元了，「比起報紙寫的『即將』漲到『八百六十元』，漲價來得早得多、凶得多呢！」



「不過，決定漲價的最重要原因，還是雞肉。」去年十二月，從中盤商買進一公斤雞肉的成本是七十八元，「短短一個多月之後，價格已經飆破一百元了。」賣雞排，最關鍵的成本終究是雞肉，這番飆漲，逼得郭霄燕決定調價。



那麼，雞肉飆漲的原因是什麼？



長期供貨給豪大的聯新肉品公司，是雞肉中盤商。問及此事，老闆娘黃搖璇的語氣略顯激動：「給豪大的肉價的確是破百元了，但早在去年底時，我們向電宰廠進貨的成本，每公斤就要價九十五元。」她說，扣掉人事、加工費用之後，毛利率剩下不到七％，「就算漲價也是苦撐，再不漲，真的只有賠錢一途。」



再往上追，電宰廠業者苦哈哈地說，賣給中盤商的雞肉雖然每公斤接近一百元，「但我們向雞農買一隻雞，就要一百二十元啦！」業者指出，從去年上半年開始算起，「漲幅接近一倍，甚至超過。」



談到漲價，雞農更是三聲無奈。「我們養雞的，多半都在中南部的空曠地區，台北冷，這裡更冷，所以去年的育成率超低，大概只有七○％，這是我印象中最低的數字。」七○％的育成率，代表一百隻雞最後只能養活七十隻，「死掉的三十隻，都是成本。」



雞農說，去年天氣忽冷忽熱，「雞又不像人，會自己穿衣、脫衣，天氣多變自然容易生病早夭；當然，太冷的時候，我們會在養雞場加溫，但效果有限，而且加溫要用瓦斯，開了瓦斯，又是另外一筆錢。」



此外，雞農也大嘆飼料價格漲太多，一路墊高養雞成本。「基本上，玉米、黃豆的價格漲多少，飼料價格差不多就要漲多少。養活一隻雞已經不容易了，所以也不敢讓我的雞『共體時艱』，少給牠們一點飼料。」

關於飼料價格，業務包含飼料產銷的上市公司大成長城是這樣解釋的，「台灣用的玉米、黃豆，大多靠進口，所以，國際報價在哪裡，生產飼料的成本大概就在那裡，沒有太多的緩衝空間。」




國際原物料價格狂飆、氣候極端異常，環環相扣，滾雪球一般地堆積出雞排業者口中「十幾年來最沉重、最不一樣的漲價壓力」。而這樣的壓力，正在各行各業，甚至是世界的各個角落同步上演。



農曆年一過，台股連跌數日，但在民生物價方面，「漲」，卻是最熱門的字眼。反映國際原物料報價上揚，泡麵、飲料業者急著宣告漲價在即，幅度約在一至二成之間；成衣業則在一月即已對國外客戶調漲報價近一成。除了「食」與「衣」之外，包括塑膠製品、橡膠製品、航空業，相關業者也高聲喊漲；甚至是國營事業台糖，也一度傳出有調價意圖，在立即引發輿論及總統關切後，才忍痛凍漲。



說到氣候異常對物價的影響，台灣養雞場的育成率只是冰山一角。在北京，直到二月才下了冬季以來的第一場雪，「南凍北旱」的怪異天候，讓市場對農產品價格上漲的預期心理愈來愈高。據中國商務部資料，一月中下旬的主要農產品物價，在短短一周內就上漲近一三％。此外，澳洲大水導致煤價飆漲，也直接連動鋼價走強。



■在新興國家，通膨大軍早已入境



原物料與糧價飆高所造成的連鎖衝擊，開始反映在不少新興國家的消費者物價指數年增率(ＣＰＩ年增率，又稱通膨率)數字上。物價急漲所引發的通膨危機，已經成為新興國家的頭號大敵。



去年十一月，中國通膨率突破五％，今年一月的通膨率仍在四．九％的高檔，即使農曆年後中國人民銀行緊急宣布升息一碼，力抗通膨，但各界預期，今年上半年的通膨率「還有高點可期」。同屬金磚四國的印度、巴西，情況好不到哪去，甚至更糟。印度過去一年七度升息，但一月下旬的農產品批發指數還是大漲了一七％；巴西日前公布一月分消費者物價指數，較去年同期上漲近五．九％，通膨大軍早已入境。



事實上，在一月二十五日國際貨幣基金（ＩＭＦ）所發布的最新全球經濟展望中就預估，新興國家今年的消費者物價年增率將達六％，對經濟前景帶來極大的隱憂。從一塊雞排看世界經濟，原本存在於專業機構研究報告上的通膨風暴，顯然已殺到新興國家的眼前。



經濟學家沒有養雞，但拆解這一輪通貨膨脹的結構與成因，得到的結論，與夜市裡雞排小販的感受相差不多，甚至更加強烈一些。「印象中，過去二十年來沒有看過這樣的通膨。」渣打銀行台灣區經濟學家符銘財的口吻，像是氣象主播誇張地預言一場超級風暴即將來臨。



符銘財「沒有看過」的，是如此完整的暴風結構。



■需求拉動加成本推動的超級通膨風暴



經濟學課本中解釋，發生通膨的原因主要有二：需求拉動、成本推動。簡單地說，前者是指「太多的貨幣追逐太少的商品」，後者則是「原料漲價、工資上揚，推升物價異常走高」。

「但這一次的通膨，似乎兩種因素都有！」符銘財說。




他先以發生在二○○七到○八年的通膨風暴為例。當時，石油與糧食價格上漲，主要是因為經濟泡沫過度膨脹導致需求暴衝；而這一次，「到目前為止，需求顯然不是要角，氣候異常、農地減少導致原料成本的上漲，才是推動糧價的主要力量。」換言之，初步看來，這像是一次「成本推動型」的通膨。



成本推動型通膨的典型案例，是一九七○年代石油危機所造成的物價狂漲，「但話說回來，七○年代油價飆漲的原因是單純的政治因素，而現階段，除了天候異常之外，原物料價格飆漲，還有相當程度是因為成熟國家採取『不負責任的貨幣政策』。講白了，就是量化寬鬆貨幣政策。」符銘財說。



以美國為主的成熟國家為了救自家經濟而大印鈔票，對世界釋出大量流動性，熱錢流竄，原物料成為當然的炒作標的之一。結果，就是教科書上所形容的：「太多的貨幣追求太少的商品」。



於是，在這「乍看之下」像是「成本推動」的通膨壓力中，骨子裡卻又包藏著「需求拉動」的成分，構成符銘財所謂「沒有見過」的通膨結構。



學理上，當ＣＰＩ年增率超過五○％時，才能稱為「超級通膨」，但若從通膨壓力的結構來說，這一輪包含兩大通膨成因的危機風暴，其結構之扎實、完美，以「超級」形容之，似乎也不為過了。



異口同聲的，花旗銀行台灣區首席經濟學家鄭貞茂，也是以「幾十年來沒見過」形容這一次的通膨壓力。在他眼中，這一次的通膨壓力源主要有三：基本面需求、資金面過剩，以及天氣異常。和符銘財一樣，鄭貞茂也認為當今的通膨結構包含了「成本推動」與「需求拉動」等兩大惡性基因，不同的是，在他看來，「需求」的角色相對吃重一些。



「新興國家經濟走強所形成的需求成長，為全球物價提供『欲小不易』的基本面支撐，在這樣的支撐下，加上成熟國家的貨幣寬鬆政策造成資金過剩，讓物價達到『表面張力』的緊繃程度。」鄭貞茂認為，新興國家主導的基本面，與成熟國家主導的資金面，單憑這兩大「需求拉動」因素，已足夠形成「山雨欲來」的緊繃氛圍。



而從「山雨欲來」的通膨氛圍，瞬間演變成「風雨滿樓」通膨危機，則是靠著「成本推動」因素的催化。這除了氣候異常引發農糧危機的強烈預期外，先前埃及發生政治動盪，市場立即聯想，動亂恐將危及境內每日運送約二四○萬桶石油的蘇伊士運河及蘇邁德（Sumed）油管，因而一度造成油價突破一百美元關卡，通膨情勢瞬間沸騰。



不知該說是幸或不幸，值此之際，原本受困於景氣低迷，因而尚能「牽制」全球需求的歐美國家，卻開始出現了較為像樣的經濟復甦。從通膨的角度來說，這又像是在已趨完美的風暴當中，再補上一陣逐漸增強的「需求面」氣旋。



美國去年第四季ＧＤＰ成長率提高到三．二％，主要因素是消費支出及外銷出口的同步走強，有別於金融海嘯後美國經濟多半仰賴政府支出撐場面，這一回，消費與出口帶頭衝，美國經濟頗有走出新局的味道。此外，歐元區一月分的製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）意外創下九個月來最大漲幅，也意味著西歐國家的實質需求正在復甦。

簡單區分，截至目前新興國家所面臨的通膨壓力，主要來自於大宗物資及糧食價格飆漲，但隨著歐美加速復甦，實質需求提升，包括能源價格及基礎金屬等，也逐漸展現「接棒演出」的架式。國內某不鏽鋼業者就表示，近來不鏽鋼需求意外暢旺，除了下游回補庫存之外，來自西歐國家的房屋裝潢等消費需求也快速提升，「西歐國家一向不會提前囤貨，急著買不鏽鋼，代表需求真的有上來。」他說。




若從現階段全球商品價格指標ＣＲＢ指數的水位分析，或許會對通膨壓力接續升高的態勢更加警覺。雖然新興國家已普遍苦於農糧價格狂飆，但ＣＲＢ指數目前僅僅達到○八年全球通膨危機時的「半山腰」而已；原因或許在於ＣＲＢ指數當中「食用原料」僅占權重四成，而「工業原料」則占六成。也就是說，若基礎金屬等工業原料價格在未來真能一路反映歐美經濟復甦而加速攀升，那麼，ＣＲＢ指數不乏逐步重返○八年高點的可能。



■中國調漲薪資讓通膨緩衝機制失靈



接棒推升通膨力道的因素不只存在於西方，在中國，同樣也有一股「成本推動」的力量正在形成。力拚經濟轉型之下，中國各大城市調高「最低薪資」的動作如火如荼展開，作為全球製造重鎮，中國薪資上漲勢將直接牽動製造成本。過去，「中國製造」一詞意味著中國對全球輸出廉價商品，成為通膨的緩衝機制，未來，這個緩衝機制不但停止運作，反倒可能成為通膨助力，後續影響同樣不容小覷。



日前，行政院主計處公布一月分通膨率僅一．一％，台灣民眾的日常生活似乎還沒有太強的物價上漲壓迫感。二月十三日晚間九點，台北市天氣陰冷、雨勢不小，但士林夜市豪大大雞排攤位前的人龍依舊，貼在攤位看板上的漲價告示顯然沒有嚇跑饕客，兩名員工手邊的工作仍然停不下來，機械式地油炸、瀝油、裝袋、收錢。



「好在台灣的主食是稻米，一般民生需求與黃豆、小麥、玉米的行情關聯性不算直接，而且蔬菜、水果都能本地供應，這是台灣通膨壓力相對較輕的原因。」鄭貞茂預估，台灣今年全年的通膨率大約就是在一．五％，「未來不排除上修，但衝擊民生的情況應該不嚴重。」他說。



不過，站在投資理財的角度，當全球新興國家正在面臨一場經濟學家眼中「數十年未見」的通膨壓力時，個人對於投資理財的規畫、策略，顯然也已經有了重新調整的必要，甚至，為了迎戰超級通膨，過去一段時間習以為常的投資慣性，恐怕也有大幅翻新的必要。



■迎戰策略一短期避凶，資金重返成熟國家



「與○八年的全球通膨有所不同，這一次，目前只有新興市場是重災區。」符銘財的提點，帶出了第一個投資理財的觀念調整。至少就短線來看，要「避凶」，過去三年把新興市場視為「投資最亮點」的慣性，就有優先調整的必要。



這不僅是因為「現階段的風險」，「重點是，為了壓抑通膨，新興國家接下來必然需要更快速地升息。」符銘財指出，○八年通膨壓力罩頂時，全球利率已經處在一定程度的升息循環當中，「但現在，新興國家才剛開始正視問題、展開升息，至於成熟國家，不再繼續量化寬鬆就是萬幸了。」
言下之意，新興國家藉由升息壓抑通膨的速度不僅必須「及早趕上進度」，在幅度上，還要持續對付成熟國家的貨幣寬鬆政策。當然，升息會壓抑經濟，並造成股票市場的短期風險，但不升息，卻又只能任由通膨大軍入境肆虐。在摩根士丹利證券亞洲區主席史帝芬．羅奇的解讀中，新興國家已陷入兩難境地，緊縮政策的分寸拿捏宛若走鋼索，風險自然不低。




那麼，資金轉進成熟國家，就能得到相對穩健的報酬嗎？一月中旬，本刊以「美國今年將重返榮耀」為題，討論美國及成熟國家經濟加速復甦的可能性，如今看來，可能性正在快速提升當中，而當時貝萊德集團股票投資長博多爾即表示，美股今年表現將優於全球平均，而成熟國家經濟表現則將與新興國家縮小差距。



■迎戰策略二伺機低接體質強健的新興國家



迎戰超級通膨的第二個投資理財重點觀念，就是重新定位新興國家的投資價值。鄭貞茂指出，新興國家不是不能投資，而是要尋找具有抗通膨能力，能夠維持溫和成長的國家。



「畢竟，就是因為新興國家的經濟成長，才會造成如今的通膨壓力，換句話說，新興國家終究是處在經濟多頭格局，現在有了一些變數，那就看誰能有效化解這些變數，也就值得逢低布局。」農曆年後台股一度急跌，鄭貞茂認為投資人或許可以開始思考伺機低接的機會，「台灣的通膨壓力並不算大啊！」



從這樣的角度想中國，雖然通膨壓力不小，但也不必全然悲觀，畢竟，擁有超強經濟成長率的中國，等於也握有足夠的子彈，藉由升息、升值來對抗通膨。當然，這樣的策略對股市而言短空難免，但不無發展至長多的可能。



富蘭克林投顧表示，目前中國通膨率高達五％，而一年期定存利率則為三％，處於實質負利率二％的狀態，因此短期內持續升息的可能性極高，但由於下半年的物價壓力在基期因素下（與去年同期比較）可望減輕，屆時貨幣政策不排除將適度放鬆，引導股市重返多頭。由此進程來看，升息所造成的股市衝擊，反而提供中期買點。



最後，金融海嘯後幾乎被全球投資人視為「必備核心部位」的債券商品，這「必備核心」的定位，恐怕也有修正的必要了。



過去兩年，隨著債券價格屢創新高，關於「債券泡沫」的悲觀論調也逐漸出籠，不過，樂觀者總是以「除非進入升息循環，或是通膨預期升高，否則債券價格不致大幅修正」予以反駁。如今，至少通膨壓力的氛圍已經形成了。



■迎戰策略三留意債市，股優於債是通膨時代的真理



事實上，在通膨環境當中，「股優於債」本來就是合理預期，尤其，這一輪的通膨夾帶著實質經濟復甦的成分，更有利於和經濟連動性較高的股票市場。相對的，債券價格經過兩年急漲後，會不會在通膨預期升溫之下出現劇烈修正的可能，則是值得關注的後續議題。



整體而言，這一輪新興國家所面臨的通膨危機，某種程度上就是金融海嘯之後新興國家與成熟國家之間不均衡復甦的延續，又或者，可以解讀為去年第三季以來全球貨幣戰爭的後續戰役。這是全球經濟重回均衡的調整過程之一，後續發展的關鍵，端視兩方陣營的貨幣政策持續力。



「一言以蔽之，成熟國家的寬鬆政策與新興國家的緊縮政策，兩股力道的強弱消長，攸關通膨的惡化與否。」鄭貞茂認為，在經濟復甦的前提下，原物料、農糧與基礎金屬的價格欲小不易，但若新興國家能夠展現緊縮政策決心，成熟國家也能適度調整寬鬆政策，那麼，至少能把結構扎實的通膨風暴，弱化為一場透過實質經濟成長所帶動的健康通膨。



/撰文/

楊紹華　

/研究員/

葉揚甲、楊卓翰

美聯儲QE2的是是非非

在美國第二輪量化寬松（QE2）已滿3個月之際，種種顯示美國經濟復甦加速的跡象開始展露，全球投資者也開始重新調整對美國經濟前景的預期。




這項在誕生之前就已遭非議的措施可以稱得上是金融危機爆發以來全球最具爭議的貨幣政策。那么究竟QE2在美國經濟復甦中扮演了怎樣的角色？支持者指著經濟復甦的成果頭頭是道，而批評者也依然各持己見。



QE2謎題：美債收益率上升而經濟前景改善



去年11月3日，在低通脹與高失業率的雙重壓力下，美聯儲不得不宣布第二輪量化寬松政策（QE2），計劃到今年6月底之前購買6000億美元的美國國債。通過QE2，美聯儲旨在進一步降低美國國債的長期利率，并促使投資者將資金投入其他更高風險的資產，如股票等。



QE2是否真如3個月前預想的那樣奏效？美聯儲對此毫不猶豫。



“我的答案很短，是。”美聯儲副主席耶倫（Janet Yellen）在1月早些時候就曾明確表態。



似乎評估QE2是否達到預期目標的第一步應該從美國國債開始。



自從6000億美元的量化寬松政策宣布以來，美國國債在過去三個月內的表現與預期“背道而馳”：價格下降而收益率則不斷攀升。其中，QE2的重點目標——美國5年期國債收益率迄今為止幾乎翻了一倍，從2010年11月4日的1.04%上升至2011年1月28日的1.92%。而相同時期內的10年期國債收益率也上漲至3.36%。



如果說美聯儲的真正目標并不是所謂的降低國債收益率，而是促進美國經濟增長并提升通脹，避免陷入螺旋式通縮。在這些方面，QE2又是否會奏效呢？



最新公布的申請失業救濟人數有所下降，四周內的平均失業人數從伯南克演講時的48.7萬人降低到目前的43萬人。美國經濟復甦也日益強勁。



另一項測驗則是實際收益率，即剔除通脹因素的國債收益率。從這方面看起來，QE2似乎也奏效了。因為風險資產價格確實在不斷上升：股價日益走高，道指升破12000點，標普500指數也逼近1300點，股價上升有利於提升居民財富并鼓勵個人消費。



QE2質疑之一：



新興市場“貨幣戰爭論”



這些莫衷一是的成果似乎為美聯儲飽受爭議的QE2政策作出了極大的辯護。



但自從美聯儲主席伯南克暗示QE2以來，美國之外的全球各國卻未停止過對QE2的指責，尤其是受其影響最大的新興市場國家。包括中國在內的很多其他新興市場國家的貨幣，自QE2被暗示之初就開始不斷升值，并激起了去年末幾乎打響的全球“貨幣戰爭”。



耶倫辯稱，QE2意在“降利率”而并不在“弱美元”。



伯南克當年的論文導師、如今的以色列央行行長斯坦利·費希爾（Stanley Fischer）對《第一財經日報》記者表示，那些“對伯南克的批評很荒謬”，伯南克所作的是“任何一位央行行長都會選擇做的事情”，他相信QE2能提振美國經濟，從而使“全球其他國家受益”。



然而不幸的是，這一論調往往被多數新興市場國家嗤之以鼻。



美聯儲的決定，無論是否最終提振了美國經濟，都是以新興市場國家的“被升值”為代價的，從而增加了美國出口部門的國際競爭力。



QE2質疑之二：



全球通脹“始作俑者”



除此之外，“通貨膨脹論者”也堅定不移地批評著QE2。美國重要共和黨人士佩林（Sarah Palin）就曾警告稱，QE2及其“人為制造”的經濟復甦可能會讓美國付出“永久性高通脹”的代價。



全球風險協會（GARP）美國克利夫蘭分會會長Anurag Gupta就持這一論調，他在QE2推出之際就對本報記者表示，美聯儲的QE2不可能拉動美國出口，相反會提高全球通脹風險。“第二輪量化寬松與其叫QE2（伊麗莎白二世號郵輪）不如叫Titanic（泰坦尼克號郵輪）。”他說。



幸運的是，目前并沒有顯示美國通脹抬頭的跡象：去年12月美國的消費者物價指數（CPI）同比增長1.5%，比去年8月時有所上升，但仍然低於美聯儲2%的通脹目標。



但一些批評人士卻指出，這是因為通脹壓力實際已向新興市場轉移。寶成投資有限公司（Tangent Capital）高級董事總經理吉姆·里卡德（Jim Rickards）認為：“美國的通脹正在全球其他地方到處顯現，卻沒有在自己家門口現身。”



很多人認為，這種通脹最終也會通過更昂貴的進口商品進入美國，從而引發通貨膨脹在全球范圍內的全面爆發。



QE2質疑之三：“幸運的伯南克”



對於QE2的第三種觀點是“幸運的伯南克”。一些人認為，當伯南克飛到Jackson Hole演講的時候，美國的經濟指標就已經開始有所好轉，只是他比較“幸運”而已。



荷蘭合作銀行亞太區金融市場研究部主管Adrian Foster也告訴本報記者：“似乎QE2出臺的時機正好與經濟復甦同步，從而最大化了政策成功的可能性。”



高盛資產管理公司主席奧尼爾也認為：“也許他們原本就不需要這么做。”



在“幸運論”的觀點看來，市場無論如何是要發生反轉的，畢竟投資者情緒在此之前已經過於悲觀。這種觀點一定程度上是能站得住腳的。花旗集團的美國經濟驚喜指數（US economic surprise index）顯示，自去年8月開始，經濟數據開始超出預期，而此前則普遍差於預期。

陶冬：聯儲維持寬鬆 資金乾坤挪移 年內不致退出 QE3機會不小

資金乾坤大轉移，造就了此起彼伏的一周。




上週資金由新興市場轉入發達國家市場，速度之快、規模之大，為近年所罕見。美股迭創新高，而新興市場則因大面積失血，股市債市齊跌。商品、黃金市場亦作調整。同時，資金大量流出長期國債，美國十年期國債兩周升26點子。



通貨膨脹，迅速成為市場的新焦點。新興市場之前因增長而被熱捧，如今卻因通脹升溫、貨幣政策落後於形勢而遭拋售。同時，發達國家增長前景有明顯改善，通脹壓力（尤其是核心通脹）尚不算明顯。熱錢流入發達國家股市，炒盈利復甦的故事。不過市場對歐洲（特別是英國）通脹的擔心也在升溫。



隨著美國經濟數據的改善，市場對聯儲早日退出量化寬鬆政策的預期有所加強。從利率期貨價格看，市場對聯儲年內加息給出七成的概率，不過筆者認為這種看法未必正確。的確美國失業率有明顯下降，聯儲原本預期今年年底達到的失業率9%的目標，在一月份已經做到。非農業就業確有改善，不過下降的失業率卻因低迷的勞動參與率（labour participation ratio）而被誇大。美國央行關心的是就業人數的改善和新就業機會的創造，而非單純失業率的下降。筆者相信聯儲在年內退出的可能性不大，相反在QE2到期後推出QE3的機會不小。



本週市場焦點是美國和英國央行的動向。週一日本第四季度GDP，預期-2.0% vs 上期4.5%。週二美國1月零售，0.7% vs 0.6%。週三美國新屋動工，540K vs 529K。同日美國聯儲公佈上月會議紀要，估計內部爭論遠比最終的“一致通過”更激烈；當天還有英格蘭銀行發表的季度通脹預測，如果這個數字高過政策目標，英國很可能成為G4國家中率先加息的。週五美國1月CPI/核心CPI估計0.3%/0.0% vs 0.5%/0.1%。

鉅亨看世界─押寶非洲

全球有太多人看好這兩年新興市場的發展，但為此孤注一擲的卻很少見，俄羅斯投資銀行晉新資本（Renaissance Capital）執行長 Stephen Jennings 正是少數的行動派。




《Bloomberg Businessweek》報導，曾為了看好俄羅斯而興建摩天大樓在當地居住的 Jennings ，目前飛過大半個地球，身後已換成黑、紅、綠 3 色的肯亞國旗，移居肯亞首都奈洛比（Nairobi ）東北方的 Tatu 市，開發這個預定居住 6 萬人的新都市，他已經在這裡花了 1 億美元添購土地、進行規劃。



Jennings 用他濃厚的紐西蘭口音說：「我們從來沒有參與一個這麼令人興奮、富創造力的計畫。」



■不畏政經風險



對一家過去 12 年兩度接近破產邊緣的銀行來說，在這麼冒險的市場建構城市聽起來很瞎。肯亞在透明國際組織中清廉排名居於倒數，在 178 個國家／地區中排名第 154。但對 Jennings 而言，這就是他一貫的作風－富貴險中求，這次他的目標鎖定非洲亞撒哈拉地區，投資銀行及房地產，這個策略完全符合他的野心，要讓晉新資本成為新興市場的金融巨頭。



Jennings 在 Tatu 市的共同投資人 Vimal Shah 表示，Jennings 是位「信徒」。Shah 回想起 2007 年坐著直升機，和 Jennings 一起看著 Tatu 地方的貧困及首都奈洛比的交通交會的景況，Jennings 馬上了解這裡的潛力，並向 Shah 說：「可以了。我們做吧。」



Jennings 在投資莫斯科時，已經展現出他和俄羅斯政府折衝時的精明，他完全了解莫斯科模糊甚至有時粗糙的地方法規。在普丁（Vladimir Putin）於 2000 年被選為總統之後，他立即聘用了好幾名與克里姆林宮及俄羅斯情報局有關的高層。他也避免和政府當局正面衝突，即使這會讓他減少投資機會。在非洲，他還是必須力抗在不穩定政治環境下，進行投資的風險。



■勇敢展現實力



Jennings 成長在紐西蘭偏遠的農村，由於他在學成績優異，讓他得以在奧克蘭大學研讀經濟，並得到在紐西蘭財政部工作的機會，當時，政府正進行減稅及私有化的政策。隨後，他到瑞士信貸 First Boston 工作，被派往莫斯科，支援一個為期 6 周的諮詢任務。

當時葉爾欽政府雇用西方投資銀行，以協助辦理後蘇聯時期經濟的私有化。Jennings 和他的同事 Boris Jordan 在莫斯科大劇院附近設店，雇用 300 名莫斯科州大的學生為臨時職員。當時 32 歲的 Jennings 及 27 歲的 Jordan 馬上有了賺錢的點子。




當時葉爾欽政府發給民眾一種代金券，市民可以使用來取得國營企業的股份。但許多俄羅斯民眾想要的是馬上取得現金，由於缺少橡皮筋，他們用切好的保險套把代金券綁起來，賣給瑞士信貸。瑞士信貸之後再賣出這些憑證，賺取高額的利潤。Jennings 及 Jordan 接著認為他們可以自己在俄羅斯發崛更好的賺錢機會，因此在 1995 年辭去瑞士信貸工作，創建了晉新資本。



這是個不協調的組合，有張娃娃臉好客的 Jordan 負責應付政治人物及記者，Jennings 打理業務。在 1998 年，晉新資本已經可以年獲利 1500 萬美元，當年 6 月，公司還召開盛大的客戶會議，廣邀數百名賓客，展現他們的商場實力。



■兩度幾乎破產



不過 10 周之後，Jennings 於凌晨 3 點在公寓被一臉憔悴的 Jordan 叫醒，Jordan 剛由俄羅斯白宮過來，高層正在那裡開緊急的經濟會議，有意讓盧布重貶，並拖欠巨額的主權債務。晉新資本因此會欠客戶數百萬美元而破產。



Jennings 說：「Boris，我們破產了。」



晉新資本共有 5 名股東，在此打擊後 Jordan 及另 3 人都決定放棄，轉往其他地方發展。Jennings 表示他從未這麼想，「一秒都沒有」。



高盛 (Goldman Sachs，GS-US) 及其他的競爭者，在 1998 年債務危機之後，決定逃離莫斯科。晉新資本大縮水，但卻撐了過來。 幾年之內，靠著俄羅斯石油及天然氣蓬勃發展，晉新資本起死回生，他在投資銀行建立私募基金及消費信貸分支，公司搬到可以俯視莫科斯河的摩天大樓中，並挖來其他大銀行的高層人員。



現職巴克萊銀行 (BCS-US) 俄羅斯主管的 Robert Foresman，就是 2006 年 Jennings 找來的一位主管，他表示，當時很多人想要去，那裡的環境和節奏完全不同於其他的全球銀行。



2008 年 9 月，晉新資本再受重創。隨著全球信貸緊縮打擊俄羅斯，晉新資本的短期貸款來源枯竭，當時周末在度假的 Jordan 收到前合夥人的來電，表示他必須付錢給客戶，卻沒有現金可支用，希望 Jordan 可以買回一些股權，讓公司不致倒閉。

Jordan 連忙趕回莫斯科時，發現 Jennings 已經找到所要的緊急資金，來自俄羅斯富豪 Mikhail Prokhorov。益新資本在 9 月 22 日宣布，這位目前已買下紐澤西籃網隊的富豪，以 5 億美元取得公司 50% 減 1 股的股權，這讓 Jennings 依然保有公司的主控權。




■目標遠眺非洲



Jennings 度過危機之後，他的目標又更遠了。在他的構想中，美國、歐洲在全球經濟所占的地位已經消失了，不僅不如崛起中的中國、巴西及印度，他還進一步預測，一些渺小但經濟發展的國家，像贊比亞、孟加拉及圭亞那，表現也優於歐美，新興市場資本快速成長，投資可繞過紐約和倫敦。



過去一年，在 20 個新興市場裡，晉新資本已經交易總值近 140 億美元。這當中，包括了俄羅斯聯合鋁業在香港上市的 22 億美元，又如歐亞天然資源公司收購中非礦業探勘公司的 9.55 億美元。目前投資銀行有超過 25% 利潤來自非洲，Jennings 告訴他在奈比洛的員工：「現在世界是為我們而打造的。」



懷疑論者則質疑，Jennings 可能又過度投資了。即使得到 Prokhorov 的現金資助，晉新資本的財務健康仍出問題，在 2009 年勉力維持 1270 萬美元利潤後，2010 年上半年虧損為 300 萬美元。穆迪投資服務公司 (MCO) 及其他信評機構，對於他們貸出 8 億美元感到疑慮，因為這相當於他們在 2009 年底 75% 股權。Prokhorov 堅稱，未來銀行將嚴格限制這類貸款，不過對於他投資這家銀行的結果，他感到滿意，因為自 2008 年之後，估計價值已經漲為 2 倍。



在亞撒哈拉投資有許多的障礙，包括政治不穩定、法律保護的薄弱，以及猖狂的貪污等等。Gartmore Investment Management 全球新興市場主管 Christopher Palmer 表示，就算在相對友善外資的國家，像烏干達，政府還是可能突然「打斷」交易，投資的挑戰度高於東歐及南亞，更遠高於拉丁美洲及遠東地區。



■自信會再成功



Jennings 認為，晉新資本在俄羅斯的經驗，是他們的一項優勢，因為俄羅斯也非常政治導向。 Jennings 指出，俄羅斯官方很尊重他們，因為他們幫助俄羅斯升級，讓資本市場打開。
他的方式在於減少與政府對立。 2005 年，晉新資本的投資團隊，成功標下俄羅斯最大的鈦製造公司 VSMPO-Avisma，不過第 2 年，克里姆林宮表明需要控制鈦的投資團隊， Jennings 很爽快地將持股以未揭露價格賣給軍方出口公司。他表示，當時他不想和政府對抗，而另外也在自己的網站表明，交易使他們得到高額的回報。




另外，晉新資本在得知兩家過去的子公司，涉及 1.07 億美元詐欺退稅時，也避免和政府對立的局勢。政府所指控的詐欺發生在 2006 年，就在晉新賣出 2 家子公司之後。晉新資本強調，他們沒有做錯什麼，也和詐欺無關，執行副總裁 Hans Jochum Horn 表示，當他們得知詐欺的指控後，決定不要警告當局，因為「我們沒有蒙受損失，我們的客戶也是」。



除開涉及詐欺的風險，晉新資本在俄羅斯還面對其他的挑戰。國有控股銀行 VTB 正全力發展經紀業務，取代晉新資本，成為全年第一的承鎖商，經銷俄羅斯 12.3% 的股票。近幾周以來，VTB 及其他當地競爭對手，正一步步吃下原屬晉新資本的業務。



相較之下，Jennings 現在最關心的則是非洲的成長。這天的日落，他收到來自非洲夥伴 Clifford Sacks 的 e-mail ，告知他，晉新資本已經被選中，負責奈及利亞水泥公司的公開上市事宜。他開心地念起夥伴傳給他的內容，露出深深的笑容，對非洲的冒險投資感到驕傲。

資本設備需求勁楊 美國製造業對復甦信心滿滿

美國製造業表示，對於資本設備需求開始強勁上升，增進了市場經濟復甦的信心，也再度燃起美國產業的希望。




資本設備包含包括工廠設備、挖土機、卡車等。多家領先的資本設備製造商表示，雖然業務成長最快速的區域應仍是新興市場，但也預期美國銷售將有顯著成長。



密蘇里工業儀器製造商 Emerson，於上周末告知投資者，它預期今年的美國非住宅投資將上揚 8-9%，與新興市場相若。該公司以表示，刪減成本的壓力、以及產能的增加，將促使許多產業增加資本開支，而那些在衰退時大砍支出的企業，將被迫面對迎頭趕上的壓力，替換老舊的器具。



Honeywell 執行長 David Cote 向《金融時報》表示：「我相信現在美國經濟更具韌性，屏除那些無法預知的未來情勢不談，我們的確在復甦的道路上。」



全球最大推土機製造商 Caterpillar，今年將提升其資本開支預算至 30 億美元，2010 年的數據為 17 億美元。逾半數的預算將用於美國以建立產能，包括位於德州及阿肯薩斯州的廠房。



Caterpillar 財務長 Ed Rapp 指出：「若注意到我們的 2011 年展望，會發現歐美日業務仍然與歷史高峰有差距。因此現在我們將在上述區域預先投資，為已開發世界復甦更強勁時作好準備。」



上周公布的美國 ISM 製造業指數，其增速為 2004 年以來最高。



巴克萊策略師 Barry Knapp 表示，兩個要素是市場信心提振的原因：聯準會的債券回購計畫，以及國會對於企業採取更為友善的態度。