陶冬：聯儲維持寬鬆 資金乾坤挪移 年內不致退出 QE3機會不小

資金乾坤大轉移，造就了此起彼伏的一周。




上週資金由新興市場轉入發達國家市場，速度之快、規模之大，為近年所罕見。美股迭創新高，而新興市場則因大面積失血，股市債市齊跌。商品、黃金市場亦作調整。同時，資金大量流出長期國債，美國十年期國債兩周升26點子。



通貨膨脹，迅速成為市場的新焦點。新興市場之前因增長而被熱捧，如今卻因通脹升溫、貨幣政策落後於形勢而遭拋售。同時，發達國家增長前景有明顯改善，通脹壓力（尤其是核心通脹）尚不算明顯。熱錢流入發達國家股市，炒盈利復甦的故事。不過市場對歐洲（特別是英國）通脹的擔心也在升溫。



隨著美國經濟數據的改善，市場對聯儲早日退出量化寬鬆政策的預期有所加強。從利率期貨價格看，市場對聯儲年內加息給出七成的概率，不過筆者認為這種看法未必正確。的確美國失業率有明顯下降，聯儲原本預期今年年底達到的失業率9%的目標，在一月份已經做到。非農業就業確有改善，不過下降的失業率卻因低迷的勞動參與率（labour participation ratio）而被誇大。美國央行關心的是就業人數的改善和新就業機會的創造，而非單純失業率的下降。筆者相信聯儲在年內退出的可能性不大，相反在QE2到期後推出QE3的機會不小。



本週市場焦點是美國和英國央行的動向。週一日本第四季度GDP，預期-2.0% vs 上期4.5%。週二美國1月零售，0.7% vs 0.6%。週三美國新屋動工，540K vs 529K。同日美國聯儲公佈上月會議紀要，估計內部爭論遠比最終的“一致通過”更激烈；當天還有英格蘭銀行發表的季度通脹預測，如果這個數字高過政策目標，英國很可能成為G4國家中率先加息的。週五美國1月CPI/核心CPI估計0.3%/0.0% vs 0.5%/0.1%。